企业经营风险Z-SCORE模型分析

3.Z-SCORE模型在中国上市制造业企业的应用1.Z-SCORE模型的产生背景

■纽约大学斯特恩商学院教授德华·阿特曼(Edward Altman)在1968年对美国破产和非破产生产企业进行观察，经过数理统计建立了著名的五个变量的Z-SCORE模型。

■Z-SCORE模型是以多变量的统计方法为基础，对企业的运行状况是否安全或是否破产进行分析和判别的系统。

■阿特曼把该模型应用于33家破产企业和33家未破产企业，正确预测了66家企业中的63家。2.Z-SCORE模型的内容(1)■设五个变量：

X1=(流动资产-流动负债)/总资产 ——反映短期偿债能力。X2=(股东权益合计-股本)/总资产 ——反映企业累积的利润规模。

X3=息税前利润/总资产=(净利润+所得税+利息)/总资产 ——反映资产的运营效果。X4=(股票市值*股票总数)/总负债

——反映债权人投入的资本受股东资本的保障程度。

X5=销售收入/总资产

——反映资产的运营效率。2.Z-SCORE模型的内容(2)1.上市制造业企业

Z=1.2*X1+1.4*X2+3.3*X3+0.6*X4+0.999*X5■破产区：Z<1.8;

■灰色区：1.8≤Z＜2.99，一年内破产可能性为95%，两年内破产的可能性为70%。■安全区：2.9＜Z。2.非上市企业

Z=0.717*X1+0.847*X2+3.107*X3+0.42*X4+0.998*X5■破产区：Z<1.2;

■灰色区：1.2≤Z＜2.9，一年内破产可能性为95%，两年内破产的可能性为70%。■安全区：2.9＜Z。

3.Z-SCORE模型在中国上市制造业企业的应用(1)■调整五个变量：

X1=(流动资产-流动负债)/总资产 ——反映短期偿债能力。X2=(未分配利润+盈余公积)/总资产 ——反映企业累积的利润规模。X3=(税前利润+财务费用)/总资产

——反映资产的运营效果。

X4=(每股市价*流通股数+每股净资产*非流动股数)/总负债 ——反映债权人投入的资本受股东资本的保障程度。X5=主营业务收入/总资产

——反映资产的运营效率。

3.Z-SCORE模型在中国上市制造业企业的应用(2)对ST公司：

■从2007年ST公司中按照与之同时期、资产规模相当(相差不超过10%)的原则选取与相对应的12个正常上市公司。■基于ST企业被“特别处理”的前3年的资料，即假设上市公司在第t年被实施ST,选取上市公司ST之前的第t-1、t-2、t-3年财务数据为样本计算Z值。

公司名称ST建机(600984)ST东方A(000725)ST自仪(600848)ST通科(600862)ST四环(000605)ST汇通(000920)ST中纺(600610)ST三元(600429)

Z值

t-1年1.48-0.265

t-2年2.0410.458

t-3年2.1470.6850.1331.7641.0871.6951.7931.78

-0.076-0.5610.963-0.8640.8610.872.882

1.8720.3871.5421.6951.829

ST金马(000980)ST天宇(000723)ST常柴(000570)ST证星(600213)

0.58-0.37-0.0140.52

1.6761.120.810.5

2.761.371.71.8

3.Z-SCORE模型在中国上市制造业企业的应用(3)■分析结论：

■在t-1年有11家Z值小于1.8(ST三元除外)，有的甚至已为负数，这充分说明了公司在被特别处理前一年内其财务状况已经具有巨大财务危机，预测准确率高达91.7%；

■在t-2和t-3年有9家Z值小于1.8，预测准确率为75%，t-2和t-3年其预测准确度比t-1年低。

■ST公司在被特别处理前三年的会计年度中，其Z值都在2.99以下，不存在Z值大于2.99的公司，而且Z值呈逐年减小的趋势。这说明ST公司在被特别处理前两年及至前三年，已经显现出财务恶化的隐患。

8年

的运行状况是否安全

业，正确预测了