２００９雄第５期总第２４６期缮南能ＨＡＩＮＡＮＦＩＮＡＮＣＥＨｏ．５，２００９ＳｅｒｉａＩＮｏ．２４６我国上市公司现金股利的信息肉涵宾征分析蔓涛１：文忠桥２（１．海南大学三疆学院，海鬻三亚５７２０２２；２。安徽霹经大学金融学院，安徽合惩２３３∞Ｏ）摘要：股利的信号传递理论认为黢毒ｌｊ酶变化意味着企藏未来盈利愆力的变纯．即股剃有信息内涵。但国内靖学者仅仅从收益角度来分析股利的信息内涵。所得到的实证结滚与理论假设并不一致。本文从上市公司馆息风险和未来盈利能力相结合的角度探讨股刺的信息内涵。实证结果表明我国上审公司现金股利变化包含收益争风险两方面的信息，点审公司廉该椎据对泰来瑰金流榜续性酶预期来翻定境金殷粕蔑策。关键词：盈利能力：现金股剃：信息内涵巾图分类号：Ｆ８３０．９ｌ文献标识码：Ａ文章编号：ｌ００３—９０３ｌ｛２００９》０５删３埘（一）摸攫毒交量释义１．未来藏利能力的度量一、孳ｌ喜从国内外股利变化公告期间的市场反应来看．股利变化往往伴随着股票价格变化，Ｍｉｕｅｒ和Ｍｏｄｉｇｌｉａｎｉ把这耪泰场反应舞结隽黢穰的信息含量。澍扶信息经济学的角度来看。股利的信息含量代表上市公司内部私有信息与外部公众信息之间的信息差。公司管理层借助股利变诧。恣投资者传递公霹走都拥有的关予公司未来凌金流的相荚信息（Ｍ”ｒ８和Ｍａｊｌｌｌｆ，１９８４）。然而，一些实证研究结果表明股利的变化并不包含公司未来盈利能力的相关每股收益（ＥＰｓ）是衡量上市公司盈利熊力最重要的财务指标。发映善逶股的获利永警。公司闻鲤每毅收益跑较。可以评价公司的相对盈利能力；不同时期的每股收益Ｈ：较，可以了解公司盈利能力的变化趋势；嗣时也可以进行经营实绩穗盈剥预测熬院较。对子上枣公司未来盈零ｊ能力的度量指标．本文采用的是上市公司未来三年内的每股收益（ＥＰｓ）。用备年度的指标与基期（股利事件年猿惠。潮笔者认为。公司管理层透过羧剽惠外部投资者传递的不仅仅是关于公司未来盈利能力的倍息，也包含风险方面的信息。因此，本文引入会计实务中的应度）摇标弱蒺壤代表未来盈剃能力的变化（△嚣路＞。２．信息风险昀度薰ＦＩｒａ眦ｉｓ，ＩＪａＦｏｎｄ，０１８ｓ帆和Ｓｃｈｉｐｐｅｒ（２００４，ｎ幻Ｓ）在诗利润质量（矗ｃ嘲出铷８ｌ溉）来鬻量羚部投资者投资决策面临的信息风险。嘲从风险角度进一步检验我阑上市公司股利变化的信息内涵。考虑到现阶段现金股利羚的蒸它毅糕在段囊分配孛巍占鳃院例较小，薅豆连续两年派发同种股利的事件更少，造成样本数据的缺乏．因此本文仅检验上市公闭现金股利的信息内涵。：、磅究设谵收稿日期：２００９—０２一１６嚣越ｅｙ积◇’嚣懿谊∞３＞、ｋ啦纛￥嚣僦ｅｈｉａ（２羽唾）魏理论研究基础上。提出信息风险是投资者根据公司特有的信息做出寇价决策时。由于这些公司信息较低的质量而鬻来鳇决策瑕险。撙ＭＭ理论认为公司的市场价值取决予公闭未来的现盒流，我们假定公司朱来的现金净流入是投资者在定价决策时首先考虑的因豢。两现代财务会计憝以权责发熏制为确认蒸础，从而产生了大量的应计、预提和待摊项目。会计信息制造者就可以通过操纵应计利润的确认时越来裁造纛镁韭绩，如提蓦蕃确认收入、推迟确认费震。嚣此，应计利润的质量或接关系到公司未来现金流入。应计利润质量越高，虚假信息越少，投资者对于未来现金流人作者麓介：王涛（１９８０一），男。金融学硕士，海南大学三舭学院经海菅联分院谶薄：文忠桥（１９６４一），男，龠融学博士，蜜徽财经大擎金融学院教授，硕士生导师。４３万方数据缮Ｉ蠡蠊２辩年繁５鬟的预测就越准确，投资者定价决策时所面临的信息风险８２、８０、１０７件。对每个年度现金股利派发情况的描述性统诗凳表ｌ。表ｌ年度２００ｌ股利变乎均就越低。在越，我织逶避修正的璩斯模型１露计算撵本公司Ｉ期的应计利润质量（ＡＱ），以梭验信息风险（ＩＲ）是番随着现金股利变化而变化。修正的琼斯模型如下：现念股利派发的描述统计袭标壤菠Ｏ．００８８３耗气，｜＝‰‘墙ｔｏｃ嘞川专迹善吗，曲３＃嗡一ｔ吣△Ｒｅ￥ｊ≯￡ｊ，。（１）中值Ｏ．０４ｌ０．０７Ｏ．０４最小僮虽太蠛｛｝教Ｏ．００５Ｏ．００５Ｏ．００４Ｏ。联垮Ｏ．ＯｌＯ，００５０．ＯｌＯ．ＯｌＯ。２５０１３０．４５Ｏ．１９Ｏ．３Ｏ．３Ｏ．２Ｏ．２８Ｏ．５５Ｏ．２０．５５０．３３５５１３８３５２７３４３０２２４５琵谤瑟增加减少２００２增加藏少２００３增擒减少２０（珥增加Ｏｔ０５５８５４０．０８４６８６Ｏ．０（坩（Ｊ３４０．０６７５２９Ｏ．０１３８５３Ｏ．０５５２３上述所有变量都除以ｔ期平均总资产ＴＡ，以消除公霭援摸薛影嚷。礴其中：ＴＣ氏．，为经营性应计总额；ＴＣＡ庐（△ＣＡｉ『＿△Ｃｋ厂△Ｃａｓｈ一△Ｓ１ＤＥＢ丐．）；△Ｃ叁；力瀛渤资产变化簇；Ｏ。∞８３２ＳＯ．００９１４ｌＯ。∞Ｏ。０５Ｏ．０４Ｏ．０５Ｏ。０７４２９６Ｏ．０１４５１６Ｏ．０５３６９Ｏ．０５３ｉ６７０．００７７７７Ｏ．０７３７７Ｏ．０１４０２８Ｏ．Ｏ１４５６８减少增魏减少增加Ｏ．０５０。０５△Ｃｋ为流渤负债变化额；△Ｃａｓｈ“为货币现金变化额；２００５Ｏ．沩８８ｏ｜０６８５６０．ＯＩ弘１０３Ｏ．∞０２Ｏ．ＯＪＯ．００９９０７０．０５２５Ｏ．００５７１２０．０４９Ｏ。０５３２１７５１７４综合Ｏ＋ｏ００２Ｏ．００５△双ＤＥ既，隽短絮簧款变纯穰；ＣＦＯｉ。为营业活动现金流量；△Ｒｅｖ“为主营业务收人变化额。减少Ｏ．（）６８３５９Ｏ．Ｏ（》４４６６同时对所有股利增加和减少的样本进行方差分析和双样本均值之差的ｔ一检验（显著性水平均为Ｏ．０５），可得到表２。表２双样本方差岛均值检验袭本文溪ＡＱ｜：ｌ￡，一《｜来衡量应计利润豹爱餐，其孛掰为前３期残差项ｅ的均值。离差越大，应计利润的质量鹧低，从而信息风险越大。因此，本文令信息风险ＩＲＩ－Ｉ岛一删。离差绝对值越丈，蕊意风殓越夭。稷据修正戆琼新穰攒（１）式可得到每季度的残差值。因此我们可以用ＩＲ＝１８广￡一来衡避每季度的信息风险的大小。≤二）磷突假设ｔ一检验：双样本异方差假设Ｆ一检骏双样本方差分析段利增熊段剥藏少毅剃增加黢秘减步平均方筹观测值ＦＯ．０６４１０３０．００５７ｌ１７５Ｏ．（）６８３５９Ｏ．００３４７平均方蔗观测值ＴＳｌａｌＯ．０６李１０３Ｏ．００５７ｌ１７５Ｏ．０６８３５９０．００３４７１７４１７４琰＆＝鸯肇逻０。嘲５６１．６４５６９３棚。５８７０３髓善＜＝１）致蒜Ｏ．５５７５８９根据以上的研究问题，我们提出如下假设：Ｈｌ：现金股利增加意味着公司未来盈利能力的增疆；褒金黢耧减少意喙蕾未来盈剃键力的降低。Ｈ２：现金股利增加意味着采来信息风险的减少：现金股利减少意味着未来信息风险的增加；现金股利不变，公司未来鹣臻息鼹险变化也不显蔫。（三）样本与数据综合以上两液，从所有股利变化的样本事件来看．股剩增加的样本数基本上等予般剥减少的样本数。扶双样本ｔ一稔验来看．我国上市公司的现金股利分配减少的幅度与增加的幅度＿之间没有明显的差异。墨、哿｝究结暴（一）假设命题Ｈｌ的实证分析——从收益的角度来检验股利的信崽内涵实证分析所需数据均来自Ｗｉｎｄ金融数据库。本文以上证Ａ黢孛２汹零之翦上赘豹公霹作隽矫究样本，剔除金融行业和曾被特殊处理（ｓＴ、ｆｒｒ）的公司。鉴于数据来源和中国证券市场的特点．本文研究限于２０００一２∞６年阗连续嚣年以上仅发放现金般铡的公司，对予样本数据缺失的少量样本公司加以排除。最衍确定样本数为３４ｌ家上市公司。连续两年派发现金股利的事件有５数律，其中２∞ｌ一２∞５年每年聪事｛牟分别必１２３、ｌｌＯ、①琼斯模型是对Ｄｅｃｈｏｗ和Ｄｉｃｈｅｖ关于应计利润质量衡薰模型的拓殷，参见：Ｄｅｃｈｏｗ，Ｐ．，１．Ｄｉｃｈｅｖ，２００２．１ｈｅｑｕａｌｉｔｙｏｆ瓣ｃ难羹ｓ嬲ｄｅ挪嚣ｉ鞋铲：氇ｅ瓣ｌｅ《∞￡摊蠢ｅｓ斑珏毅轴牲ｅ程。强．嚣ｌｅＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇＲｅｖｉｅｗ对样本数据进行樱关处瑾，得到的有效样本分别为５０２个（当期收盛组）、３９６个（未来ｌ期和２期收益组）和３１６个（未来３期收益组）。设股利在第ｔ期发生变化，△Ｅ瞩表示第ｔ期每殷收益毙上期增嬲额，△Ｅ鞭‰表示第ｔ“期每股收益比￡期的增加额，其巾ｉ＿ｌ，２，３。黼先．应用公式△ＥＰｓ…＝０ｃ＋Ｂ木△Ｄ，十＿；Ｂ分别对现金股利变动和当期收旌变动及来来收益变渤进行圆姻检验。得到榴应参数的统计特征值见表３。缀漫然，当股利减少时．股利的变动向当期以及未来２—３年的每股收箍之间的显装关系能在Ｏ。２水平内照著存在。因此，扶收益的角度来肴．我国上市公司琨金殷剃减少麴信息内涵歪多表７７（ｓｕｐｐｉｅｍｅｎｔ）：３５—５９．４４万方数据倭南能２００９年第５期现为公司未来长期内盈利能力的下降。当股利增加时，股利的变动与公司未来的盈利能力之间不存在显著的关系。只与当期的盈利能力提高有很强的相关关系。因此，从收益的角度来看，我国上市公司现金股利增加时，（二）假设命题Ｈ２的实证分析——从风险的角度来检验股利的信息内涵首先，对样本数据进行相关处理．可得到股利宣告日前３期和后３期的信息风险，见表５。通过观察可发现，不论股利变化的情况。在股利宣告日之前ｔ—ｌ期上市公司的信息风险相对前一季度ｔ一２期的信息风险都会出现反弹升高现象，因此可以看出在股利宣告日前，我国上市公司有明显利用应计利润项目来操控利润的嫌疑。而且，其关于未来盈利水平的信息内涵并不是显著，更多表现为公司股利增加年度的短期盈利能力提高。表３现金股利减少与增加组相应的参数统计表现金股利减少组变量名Ｂ值－ｏ．２２８５６现金股利增加组样本变量名参数Ｐ值参数Ｂ值＿ｏ．２８９７３样本数Ｎ比较三组各期的信息风险水平，可以发现股利宣告前后三期中，减少组信息风险水平最高，增加组最低，不变组次之；同时，对于股利减少组而言，与其他两组信息风险水平的差距在股利宣告日后逐渐变小．但在ｔ＋３期时信息风险水平大幅反弹，拉开差距。裹５数Ｎ１４２Ｐ值△ＥＰＳｌ０．４５０９（一ｏ．７５５９７）０．６６４２８４０．１７４（１．３６６３１７）‘０．４２５１２６Ｏ．１９９ｌ（１．２９１７５２）’０．２６９０７４０．１５９９（１＿４１１３９１）‘△ＥＰＳｌ△ＥＰＳ０．３１８６１３０（一１．００１１８）－ｏ．１４０１８０．６３４９１３０（．０．４７６０４）Ｏ．０９７１９５△ＥＰｓ２１４２△ＥＰＳ３１２０△ＥＰ＆（Ｏ．２２７７９８）０．３５４０３４０．８２０３１００围绕股利预案宣告日前后３期的平均信息风险表ＬＴ｜△Ｅ疏１７４△ＥＰｓ０Ｏ．００３（３．００８８０２）”１７５Ｔ－２Ｔ－ｌＴ０ＴｌＴ２注：表中△ＥＰｓｌ－ＥＰｓｌ—ＥＰＳ０；△ＥＰｓ２＝ＥＰｓｒＥＰｓｏ；△ＥＰＳ３＝ＥＰＳｒＥＰＳ０；△ＥＰ：Ｓ庐ＥＰＳ旷ＥＰＳ－ｌ。其中ＥＰｓ０表示股利变化年度的每股收益；ＥＰｓ—ｌ表示股利变化上一年度的每股收益；ＥＰＳＩ、ＥＰＳ２、ＥＰＳ３分别表示股利变化后第１年、２年、３年的每股收益：其次：｝木＋表示在ｌ％水平内显著：｝＋表示在５％水平内显著；４表示在１０％水平内显著，下表同。△ＣＤ＝０００９４９７ｌ叫卯６８７２ｏ．１００９３２ｏ．Ｉ）９９３８８△ＣＤ＞ｏＤＤ８８２２８０Ｉ｜盯５３１４ｏＤ８６９８３ｏＪ）９７３６７０．０６７８８３△ＣＤ《００．１３７７９３０．１０７５４８ｏ．１０００３３ｏ．１０３８３６０．０７９ＩＤ２８咖０ｒ７６５ｏ．１０８５“∞５３１７叫０６９７０５哪５８９６０．０６３３Ｄ．０８２８４４最后．对股利不变组样本数据加以整理，采用方差——均值的分析方法来研究股利不变组合关于收益方面的信息内涵。通过双样本方差的Ｆ检验、双样本等其次．对股利增加组、减少组和不变组样本数据分别进行方差——均值分析。为了排除上市公司信息风险的季度波动的影响因素。数据分析时选取对应季度的信息风险数据．例如ｔ＋３期对应ｔ—ｌ期的数据。经过方差与均方差和异方差假设的ｔ检验。可得到围绕股利宣告日前后的相关统计量，见表４。当股利不变时，虽然上市公司当期以及未来的盈利能力呈下降趋势，但这种趋势并不显著。裹４值分析。结果见表６。除减少组中紧随股利宣告日前后两季度的信息风险平均水平变化不显著外，我国上市公司股利不变组的方差——均值检验参数统计表Ｆ检验（０１２）在现金股利宣告日后的信息风险的平均水平都显著下降。样本Ｔ检验（舻“）结论均值山均值“Ｔ值变量名表６各组信息风险对应期的方差——均值检验参数统计表减少组对应期Ｆ一检验Ｆ值Ｐ值Ｐ值Ｑ３５６２数１２３ＥＰｓ０Ｉ町７１３９７ｏ．０７６５７５接受，方差相等０２ｄ４６６７５０２２６５７３２０９２４３８３增加组Ｆ一检验Ｆ值ｔ一检验不变组Ｆ一检验Ｆ值卜检验Ｔ值Ｅ陈．２拒绝．方晒５８３６３吡１００７１３差不等拒绝．方Ｑ２５４０９０２０２２９５０３３０９０８０９６０３６５１４４９５ｏ．２４４６６７５０２１６９７９７１２８３０４３Ｑ２００７９ｌ１２３卜检验Ｔ值Ｆ值Ｔ值ＥＰｓｏ．，０５２５８８６０舯１２１８差不等接受．方０２３“７０６０２４６４７１９０４７６“５０６３３９５７１５３ＴｌＶＳＴｄ３．５９９１４“４．４８１５６蚺２．７７２１９ｌ＿１．７７６０５ｌ。ｌｊ９０２３１６州Ｚ１０４８１４－ＥＰ札Ｕ６８０８５ｏ．１６９６１６差相等Ｔ２ＶＳＴ－２２．０６９９５—３．３３５２６＿２．１５８０７５州１．４１４５３５’３．２９４８ｌ＿２．６５９１０３’注：№表示现金股利变化年度的样本数据均值；“分别表示滞后１年、滞后２年、滞后３年以及上一年度的样本数据均值。Ｔ３ＶＳＬ０．６９３５６一一０．７４０１１．６４６２９７—１．３８０５４５’１．５３８４５９州１．７５５５４６－４５万方数据二禾南德２００９年第５期四、研究结论分析第＝三，现金股利不变是因为公司预计未来的现金流本文从收益和风险相结合的角度。运用方差与均值假设检验和回归检验方法。对我国上市公司现金股利变只是短期内不具有持续性。由于考虑到变动现金股利带来的成本，上市公司不会降低现有的现金股利。在上市公司面临短期资金困难时，将从其他渠道进行融资，比如直接从银行贷款。而由于金融机构对上市公司贷款的严格审查．上市公司难以操控应计利润项目来虚报经营业绩，从而使得股东和潜在投资者面临的信息风险降低。在权衡短期盈利能力下降和决策信息风险降低的情况下，由于投资者普遍都是风险规避型的，因此既使上市公司的化的信息内涵进行了研究。结果表明：（１）股利减少所包含的信息内涵更多体现在公司未来盈利能力的下降，关于信息风险的信息内涵比较模糊；（２）现金股利增加的信息内涵更多体现在公司未来信息风险水平的降低。并不包含关于公司未来盈利能力等相关信息；（３）股利不变的信息内涵表现为公司当期盈利能力的下降以及公司未来信息风险水平的降低，但未来的盈利能力基本不变。根据股利的信号传递理论，在上市公司内外部信息不对称的情况下。公司可以通过股利向市场传递有关公司短期盈利能力下降．股票市场价格也不降反升。■参考文献：【ｌ】Ｍｉｌｌｅｒ，Ｍ．，Ｆ．Ｍｏｄｉ斟ｉａｎｉ：ＤｉＶｉｄｅｎｄｐｏｌｉｃｙ，ｇｍ砒ｈａｎｄｔ｝ＩｅｖａｌｕａｔｉｏｎｏｆｓＩ删他８４３３．１９６１．未来现金流状况的信息。对于我国上市公司现金股利增加、减少和不变时为何具有上述的信息内涵。笔者认为：第一。现金股利增加．是因为公司当期盈利能力的提高导致短期可支配现金流增加。此时．上市公司就会通过现金股利增加的方式将这一信息及时传递给股东和潜在投资者。同时向投资者表明公司不会利用对应计利润项目的操控来伪造公司利润．从而降低投资者决策时面临的信息风险水平。而当投资者认为投资风险降低的情况下，就会相应降低投资回报率预期，从而股票价格上涨。第二。现金股利减少，是因为上市公司预计到未来的现金流在长期内不具有持续性。而非持续性直接表现为公司未来盈利能力的下降。那么他们将不得不降低现有的现金股利；同时。由于现金股利降低带来的成本已经形ｉｎ【Ｊ】．ＪｏｕｍａｌｏｆＢｕ８ｉｎｅｓｓ，３４：４ｌｌ一Ｒ．Ｔｈａｌｅｒ：Ｄｏｃｈａｎｇｅｓ【２】Ｂｅｎ吡ｉ，Ｓ．，Ｒ．Ｍｉｃｈａｅｌｙ，ａｎｄｄｉｖｉｄｅｎｄｓｓｉｇＩｌａｌｔｈｅｆｕｔｕｒｅｏｒｔｈｅｐ∞ｔ？【Ｊ】，ＪｏｕｍａｌｏｆＦｉ・ｎ卸ｃｅ，５２（３）。１９９７．【３】ＤｅＡｎｇｅｌｏ，Ｈａｎｙ，ｂｎｄａＤｅＡｎｇｅｌｏ，锄ｄＤ０ｕ幽ＳｋｉｎｎｅＥＲｅｖｅＩ翟ｌａｌｏｆＩ．ｏｒｔｕｎｅ，ｄｉｖｉｄｅｎｄ８ｉｇｎａｌｉｎｇａｎｄｔｈｅｄｉｓａｐ－ｐｅ嘲ｎｃｅｏｆｓｕ８“ｎｅｄｅ锄ｊｎｇｓＥｃ∞ｏ“ｃｓ，４０，１９９６．ｇｒｏｗｔｈ【Ｊ】，ＪｏｕｍａｌｏｆＦｉｎ卸ｃｉａｌ【４】Ｆ瑚ｃｉｓ，Ｊ．，Ｒ．Ｌａ２００４．Ｔｈｅ眦ｒｋｅｔｐｒｉｃｉｎｇＦｏｎｄ，Ｐ．Ｏｌｓ∞ｎ，ａｎｄＫ．ｓｃｈｉｐｐｅｒ．ｏｆ∞ｃｍａｌｓｑｕａｌｉｔｙⅡ】．ＪｏｕｍａｌｏｆＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇ＆Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ，ｆｏｒｔｈｃｏｍｉｎｇ．【５】Ｄｅｃｈｏｗ，Ｐ．，Ｉ．Ｄｉｃｈｅｖ，２００２．ＴｈｅｑｕａＪｉｔｙｏｆａｃｃｍａｌｓ锄ｄｅ哪ｉｒＩｇｓ：ｔｌｌｅｍｌｅ０ｆ∞ｃｍａｌｅ￥ｔｉｍａｌｉｏｎｅ肿ｒｓ阴．ｎｅＡｃ・ｃｏｕｎｔｉｎｇＲｅｖｉｅｗ成．公司也没有动机对应计利润项目进行操控，从而信息风险水平并没有显著的提高。当投资者识别出公司未来７７（ｓｕｐｐｌｅｍｅｎｔ）．【６】魏刚．我国上市公司股利分配的实证研究【Ｊ】．经济研究，１９９８。（６）．盈利能力下降、未来价值降低时，就会减少该股票的持有。造成股票价格的下跌。ＴｈｅＩｎｆｏｎ船倚嘶Ｃｏｎｔｅ吡ｏｆＣ瓢出ⅨｖｉｄｅｎｄＷＡＮＧＴＩ舯，ＷＥＮＺｈｏｎｇ＿ｑｉａｏｉＩＩＣＭ衄（Ｊ．ｓ勰妒凰ｍ啪，日反，啪Ｕ砌ｅ昭帆勋俨５７２Ｄ２２，傩ｉ眦；２．历删ｗ泓胁￡血姚，Ａ，如以吼劫ｅｒｓ渺旷尼，姗ｃｅ吼ｄ＆Ｄ，ｌｏｍ协，日币ｉ２３３∞Ｄ，劬汛口）Ａｂｓｔｒａｃｔ：７１１ｌｅｄｉｖｉｄｅｎｄｓｉｇｎａｌｉｎｇｔｌｌｅｏｒｙｈｏｌｄｓｔｌｌｅｄｉＶｉｄｅｎｄｃｈａｎｇｅｐｒｅｓｕｍｅｔｈｅｐｒｏｆｉｔａｂｉｌｉｔ）ｒｔｈｅＶ撕ａｔｉｏｎｏｆｔＩｌｅｃｏｒｐｏｍｔｉｏｎｉｎｏｎ－ｆｈｔｕｒｅ，ｎ锄ｅｌｖ也ｅｉｎｆｏｍａｔｉｏｎｄｉｖｉｄｅｎｄｓｈ甜ｅｔｌＩｅｉｎｌ请ｍａｔｉｏｎｃｏｎｔｅｎｄｓ．Ｂｕｔ砒ｈｏｍｅ孤ｄａｂｒｏａｄ，ｔｈｅｅｍｐｉｒｉｃａｌｒｅｓｕｌｔｓａｎａｌｙｚｅｄａｒｅｌｙｆ而ｍｔｈｅｖｉｅｗｏｆｐｒｏｆｉｔａｂｉｌｉｔｙｍｅｒｅｌｙｉｎｃｏｎｓｉｓｔｅｎｔｗｉｔ量ｌｔＩｌｅｔＩｌｅｏｒｅｔｉｃａｌｈｙｐｏｔｈｅｓｉｓ．Ｔｈｅｒｅｆｏｒｅ，ｉｎｔｈｉｓｐａｐｅｒｗｅｅｘａｍｉｎｅｔｌｌｅｃｏｎｔｅｎｄｓｏｆｔｈｅｄｉｖｉｄｅｎｄｔｈｍｕｇｈｔｈｅｃｏｍｂｉｎａｔｉｏｎｏｆｉｎｆｏ肌ａｔｉｏｎｒｉｓｋａｎｄｔｈｅｆｕｔｕｒｅｐｒｏｆｉｔａｂｉｌｉｔｙ．Ｔｈｅｅｍｐｉｒ．ｉｃａｌｒｅｓｕｌｔｓｉｎｄｉｃａｔｅｔｈｅｃ鹊ｈｄｉｖｉｄｅｎｄｃｈａｎｇｅｏｆｔｈｅｄｏｍｅｓｔｉｃｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｉｅｓｃｏｎｔａｉｎｔｌｌｅｉｎｆｏ肋ａｔｉｏｎｏｎｂ０凼ｅ踟ｉｎｇｓｂ鹊ｅｄｏｎ卸ｄｒｉｓｋｓ。ａｎｄａｌ∞ｗｅｏｂｔａｉｎｔｌｌｅｒｅｓｕｌｔｓｔｈａｔｔｈｅｃ酗ｈｄｉｖｉｄｅｎｄｐｏｌｉｃｉｅｓｆｏ瑚ｕｌａｔｅｄｂｙｔｈｅａｎｔｉｃｉｐａｔｉｏｎｏｆｔｈｅｐｅｒｓｉｓｔｅｎｔｆｕｔｕｒｅｃ鹊ｈｎｏｗ．ＫｅｙｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎａｒｅｔｈｅｉｒＷｏｒｄｓ：Ｐｍｆｉ协ｂｉｌｉｔｙ；Ｉｎｆｂ珊ａｔｉｏｎＲｉｓｋ；ＣａｓｈＤｉｖｉｄｅｎｄ；Ｉ山ｍａｔｉｏｎＣｏｎｔｅｎｄ４６万方数据
