上市公司财务重述对市场反应的实证研究

●Ｉ　ＦＡ　上市公司财务重述对市场反应的实证研究　张雷　刘爱杨。　卜　华。　１．江苏天裕能源化工集团有限公司　【摘２．中国矿业大学（徐州）管理学院　要】文章选取财务重述对市场造成的影响作为研究对象，采用事件研究法，选取（一２００，一６）为估计期，分别计算　每支股票的日超额回报率，并对所有样本的日超额回报率和累计超额回报率进行单样本Ｔ检验，以研究财务重述的市场反　应。研究结果证明，财务重述行为发生前后较短的事件窗口期内，市场会做出显著的负面反应。且更正公告和传递坏消息的　财务重述公告会给市场带来显著的负面影响，补充及更正公告、传递消息性质不确定的财务重述公告会造成较为显著的负　面影响。而补充公告和传递好消息及无影响消息的财务重述公告不会给市场造成明显影响。　【关键词】财务重述；公告分类；市场反应　一、引言　以可以假设，会计差错更正报告传递的都是坏消息　伴随着我国经济的持续高速增长，证券金融业迎　（Ｗｕ，２００２），会影响到投资者对上市公司所披露信息　来了空前繁荣时期。与此同时，各种问题也逐渐暴露，　的信任度，动摇投资信心。对于机构投资者，可能会有　财务报告重述现象就是其中之一。财务报告重新表述　可靠的信息来源以及足够的分析能力，能够在公司发　（简称财务重述），是指上市公司对存在错误或误导性　布补充或更正公告之前，察觉到公司的一些不利信息，　的历史财务报告进行事后不久的公告行为。是对历史　做出对其未来经营状况的消极预测。所以在财务重述　财务报告的重新表述。近年来，我国财务重述行为愈加　公告发布之前，公司的股价就会出现下跌的趋势。　严重，每年发布的财务重述公告大幅度增加。不但引起　了学者、监管部门的重视，还吸引了投资者的目光。这　的才进行财务重述行为的，他们有理由质疑这类公司　基于上述分析，本文提出第一个假设：　Ｈ１：财务重述行为发生前后短期的时间窗口期内，　我国的财务重述公告在发布时有三种形式，即补　说明投资者已经意识到上市公司可能是出于特定的目　上市公司市场反应显著为负。　的财务状况或是发展前景，进而修正近期的投资决策。　充公告、更正公告和补充更正公告，这三种公告由于所　这就是说，财务重述所引起的经济后果，首先表现为发　传递的信息不一样，市场可能会有截然不同的反应。因　布财务重述公告前后股价的异常变化，最糟糕的情况　为我国近几年来一直对上市公司信息披露的要求进行　就是资深投资者怀疑上市公司的诚信，质疑所发布信　完善，上市公司需要披露的信息也越来越多，因此存在　息的真实性，甚至影响到投资者对整个证券市场大环　很多上市公司在发布财务报告之后又应法律法规的要　境的信任度。因此，在我国独特的制度背景下，研究上　求补充披露相关信息，这些信息涉及到判断公司价值　市公司财务重述给市场造成的影响就显得很有意义。　的各个方面，所以市场反应通常难以判断。而更正公告　本文从市场反应的角度，对财务重述公司股价的变动　就是针对财务报告的各项错误，除去简单的录入、校对　情况进行实证分析，通过减少噪音的短期窗口来检验　等技术问题，还包括对会计准则的理解有误或者是人　该行为造成的影响，论证财务报告重述所造成的经济　为故意的会计差错，可能对公司财务状况产生严重的　后果。希望能为提高会计信息披露质量。完善会计准　影响。所以，可以认为。更正公告传递的大多是不好的　则，加强市场监管方面做出一定贡献。　＝、研究设计　（一）研究假设　消息，会给市场带来负面影响。补充更正公告则是补充　公告和更正公告的杂糅，既有更正错误信息，又有补充　遗漏信息，所以预期的市场反应难以确定。因此。提出　本文第二个假设：　Ｈ２Ａ：补充公告给市场带来的反应不确定；　Ｈ２Ｂ：更正公告给市场带来的反应显著为负；　Ｈ２Ｃ：补充更正公告给市场带来的反应不确定。　按照重述公告所传递的信息性质不同，可以将其　当公司修正前期财务报告高估的盈余时，投资者　会评估其价值被高估的程度，从而引起股票价格的下　跌。但是公司发布的重述公告所传递的信息并不全是　不利消息，也会有一定的利好消息或是杂糅的消息。但　是鉴于大多数会计差错更正都是针对盈余的高估，所　划分为四大类，好消息、坏消息、不确定消息和无影响　脉　Ａ　一　消息。好消息传递的是上市公司在未来具有良好发展　第二个交易日作为２日，以此类推……　前景的信息，比如减少损失、增加收益、合理化财务指　（２）事件窗口期和估计期的定义　标等；坏消息则刚好相反；不确定消息是指公告中同时　为了研究结果的准确性，本文重点考察上市公司　存在好消息和坏消息，或者无法判断消息的性质。无影　财务重述所造成的短期的市场反应，所以将选取（一１。　响消息是指重述公告所传递的信息不会影响到投资者　＋１）、（一３，＋３）、（一５。＋５）三个事件窗分别进行考察。事　的决策。当财务重述公告所传递的信息是好消息时，投　件研究法中，只要选择了一个正常绩效模型，其参数估　资者会乐于购入股票从而带动股价的上涨，因此会在　计也应该用估计窗口的数据子集来进行。一般应选择　事件日附近形成正向的超额回报；相反地。当财务重述　事件窗１３的前一段时期。根据学者的研究结果，用日数　公告所传递的信息是坏消息时，投资者会竞相抛售股　据和市场模型来研究的事件，应该通过事件日前２００　票使得股价下跌，会在事件日附近形成负向的超额回　天的数据来估计，并且该估计期不能包括事件日，避免　报。当然。会存在很多财务重述公告，我们无法准确区　其影响正常绩效模型下对参数的估计。在本文中，拟用　分其所传递的信息是好消息还是坏消息。或者表达的　仅是某个人名或者标题的修改，无法预期这样的重述　公告会给市场带来怎样的反应。基于此。在假设投资者　是理性的经济人的前提下，提出以下假设：　Ｈ３Ａ：财务重述公告传递的是好消息时，市场反应　显著为正；　Ｈ３Ｂ：财务重述公告传递的是坏消息时。市场反应　显著为负；　Ｈ３Ｃ：财务重述公告传递的是不确定或者无影响　的消息时，市场反应不确定。　（二）研究方法——事件研究法　１．研究方法简介　本文采用事件研究法来检验财务重述前后样本公　司的股价波动情况。事件研究法广泛应用于经济和金　融领域，是重要的研究工具之一。运用该方法的目的是　衡量公司的股票价格对新信息的反应程度。本文采取　该方法来衡量财务重述的市场反应的原因如下：一是　上市公司通过发布财务重述公告来进行财务重述，这　是可以辨别的事件；二是财务重述公告所包含的信息　可能会改变上市公司股票收益率的分布情况。运用事　件研究法有一个前提，即为“样本公司的超额收益率应　在横截面上互相独立”。鉴于本文的研究对象是单个公　司的财务重述公告，并不会像政策变化那样对所有公　司造成影响，所以符合该方法所要求的横截面独立性　假设。　２．事件、事件窗口期和估计期的定义　（１）事件的定义　本文将上市公司发布对年报的财务重述公告。即　补充、更正、补充及更正公告定义为所要研究的事件，　将公告在巨潮资讯网上发布的日期作为事件日，即第　０天。如果财务重述公告在非交易日发布，则将其发布　之后的第一个交易日作为第０天，定义为事件日。公告　发布之前的第一个交易日为一１日，前两个交易日为　一２日，将公告披露之后的下一个交易日就作为１日，　估计窗１：３期的数据来模拟如果上市公司不发生财务重　述，其股票的预期收益率。鉴于本研究最长的事件窗定　义为（～５，＋５），参照Ｍｉｃｈａｅｌ（２００５）的建议，本文的估　计期选择事件窗前的２００个交易日，即把估计窗口定　义成（一２００，一６），如图１所示。　估计窗口（一２００，－６）　事件窗口（－５，＋５）　，，＿———　—　厂———　（事件目）　图１　事件窗口期和估计期定义　（三）研究模型设计　在事件研究法中，为了计算公司股票的累计超额　回报率，首先需要计算正常回报率。本文拟选用市场模　型来估计财务重述事件股票的正常回报率。　１．计算单个股票实际日回报率　为避免上市公司股票分红、配股、送股等因素对股　价的影响，本文采用复权后的收盘价来计算事件估计　期和窗Ｅｌ期内股票的实际日回报率，复权价直接从　ＣＣＥＲ数据库里取得，计算公式如下：　Ｒｊｔ＝　，其中，Ｒ　就是上市公司股票在ｔ日的实际日回报　率；Ｐ　就是股票在ｔ日的复权价，Ｐ¨为股票在ｔ日的前　一交易日的复权价。　２．计算股票市场指数日回报率　由于本文的样本均取自沪市主板和深市主板。因　此对应地选取上证Ａ股指数和深证Ａ股指数作为股　票市场的指数，其日回报率的计算公式如下：　Ｒｍｔ￣　，Ｒ　。ｔ即为股票市场在ｔ日的回报率；Ｉｎｄｅｘ　为股票　市场指数在ｔ日的收盘价，Ｉｎｄｅｘ　为ｔ日前一个交易　日的股票市场指数收盘价。其中。沪市股票市场指数选　择上证指数（０００００１），深市股票市场指数选择深市综　围　—●ｌ　Ａ　Ｇ　ｎ为样本数量。　指（３９９１０６）。　３．计算单个股票期望日回报率　根据市场模型，利用估计窗口（一２００，一６）内的股　日回报率的一元回归方程来估计每个样本公司的ｄ　和ｐ　１．　Ｒ１ｆ＝ｏｃ｛＋ｐｊＲｍ．ｔ＋Ｅ　ｎ　．（四）样本选取和数据来源　本文选取了２００８ｍ２０１　１四年问，在沪深两市主　式进行财务重述的公司。首先在巨潮资讯网的公告　栏内分别筛选出四年的财务重述公告，逐一阅读筛　选，遗漏或不完整的公告从沪深两市的证券交易所　票日回报率和市场指数日回报率，采用以下股票期望　板的所有上市公司中，以发布补充或者更正公告形　Ｒ　即为股票ｉ在ｔ日的实际日回报率，是回归方　网站获取。在样本筛选过程中，按照以下标准对样本　程的估计参数，Ｒ　．　是股票市场相应期间的指数日回报　进行剔除：　率，Ｅ　是该回归方程的误差项。　（１）剔除不是针对年报的财务重述公告。　（２）剔除仅补充或更正高管薪酬信息、股东变动和　利用上述方程计算出来的ａ；和ｐ　，来进一步计　算股票ｉ在ｔ日的期望日回报率：　Ｅ（Ｒｊ，Ｉ】＝ｏｃｉ＋ｐｌＲｍ，ｔ　４．计算单个股票日超额回报率　计算股票在窗口期内的日超额回报率，就是计算　股票在每个交易日内实际日回报率和期望日回报率之　差，即为：　ＡＲ１．Ｉ＝Ｒ＿Ｉｌ—Ｅ（Ｒ１．１）　ＡＲ１．１就是在窗口期内，股票ｊ的日超额回报率；ＲｌＩｌ　就是股票ｉ的实际日回报率，Ｅ（Ｒ　）即为股票ｉ的期望　日回报率。　５．计算股票累计超额回报率　为了得到股价在事件窗口期内的总体表现，还需　要将日超额回报率进行累加，得到累计超额回报率。计　算累计超额回报率有两种方法：累计超额回报率　（ＣＡＲ）和持有期超额收益率（ＢＨＡＲ）。本文采用累计超　额回报率（ＣＡＲ）计算法，即：　ＣＡＲｊ＝　ＡＲ｜Ｉｌ　其中，ＣＡＲ；就是股票ｉ在窗口期内的累计超额　回报率，ＴＰ为窗口期，ＡＲ　即为窗口期内的日超额　回报率。　６．显著性检验——Ｔ检验　通过以上计算过程，可以得到单个股票的累计　超额回报率，但是仍需要衡量样本整体在窗口期内　的股价表现，因此还需要计算累计超额回报率的算　术平均值。根据市场模型，假如财务重述对公司市　场价值没有影响，那么日超额回报率和累计超额回　报率应该服从均值为０的正态分布。为了判断股票　价格是否会对财务重述做出反应。本文将对窗口期　内的累计超额回报率和日超额回报率是否显著差　异于０进行Ｔ检验。其中，样本整体的平均累计超　额回报率计算公式为：　ＡＣＡＲ＝　１∑ＣＡＲｉＩＩ　ｉ：１　　股东情况的上市公司，即剔除重述内容为公司治理结　构和股本变动和股东情况的样本。　（３）剔除仅修改财务报告附注内容或是填列有错　误的样本公司，即剔除重述原因为技术原因的样本。　（４）剔除时间窗口内被ＳＴ、ＳＴ　的上市公司，因　为这些公司的股价涨跌幅度已经被限制，不太具有　代表性。　（５）剔除发布补充及更正公告前后，有大规模停牌　的上市公司，因为这会导致样本市场交易数据不完整。　（６）剔除金融保险行业的样本公司。　（７）剔除财务数据不完整的公司。　经过上述筛选，本文最终得到了４年间３５２个样　本，其中２００８年９９个、２００９年７７个、２０１０年８８　个、２０１１年８８个。　其他财务数据源于ＣＣＥＲ数据库，并使用Ｅｘｃｅｌ　２００７进行基础数据处理，ＳＰＳＳ进行深度的处理和统　计分析。　三、实证分析　（一）财务重述公告前后平均日超额回报率ＡＡＲ　分析　根据前述的方法，本文首先利用估计窗口期　（一２００。一６）内的股票市场回报率和单个股票的实际日　回报率，计算出每支股票的ｏｃ和ｐ值；再用窗口期内　每日的股票市场回报率来预测没有财务重述事件发生　情况下的单支股票的正常日回报率，其与股票实际回　报率的差值，即为该股票的日超额回报率。本文统计了　财务重述发生前５天到发生后１５天内的日超额回报　率，统计分析结果如表１所示。　从表１可以看出，在财务重述发生前５天，股票的　平均日超额回报率并没有通过显著性水平Ｔ检验；在　财务重述发生后，仅有第２日、第１３日和第１５日通过　了显著性水平为５％的Ｔ检验，第１日和第８日通过了　显著性水平为１０％的Ｔ检验。这说明从财务重述的总　公　司　治　理　ＦＲＩＥＮＤＳｏＦ’ＡＣＣＯＵＮＴＩＮＧ　表２财务重述发生前后平均累计超额回报率Ｔ检验　窗口期　均值　Ｔ值　窗口期　均值　Ｔ值　告的市场反应差异还是很明显　的。见表３。　（一１．＋１）　－０．００５９　—１．８３９　（一３。＋３）　－０．Ｏ１３９　—３．３７２　（一５。＋５）　－０．０１５３　—２．９２６０　（一４。＋５）　－０．０１６７　－３．３７６０　（一３。＋５）　一０．０１５５　—３．２４８０　女　（一２．＋５）　一０．０１３９　－２．９７７０　（一１．＋５）　－０．０１１９　—２．６５５Ｏ　（一４，＋１５）　－０．０３２６　－３．０４５０　（一３，＋１５）　一Ｏ．０３１４　—２．９６４０　（一２，＋１５）　－０．０２９８　－２．８１５０　（一１，＋１５）　－０．０２７８　－２．６４１０　木｝｝　（０，＂ｔ－１５）　－０．０２５８　－２．５０８０　（＋１。＋１５）　－０．０２４７　－２．４３７０　（＋２，＋１５）　一０．０２１９　—２．２２８０　更正公告在发布前后２天到５　天，其平均累计超额回报率ＡＣＡＲ　的Ｔ检验值一直在１％的水平上显　著，说明更正公告给市场造成了显　著的负面反应。而对补充公告的平　均累计超额回报率ＡＣＡＲ进行Ｔ　检验。得到的结果仅有在窗口期　（＋６，＋１５）上通过了显著性水平为　１％的检验。其余窗口期均不显著，　（０。＋５）　－０．Ｏ０９９　—２．５５８０　（＋１。＋５）　－０．００８８　－２．４９６０　（＋２．＋５）　－０．００６０　—１．９５８０　（＋３，＋１５）　一Ｏ．０１８５　—１．９１６０　★　（＋４，＋１５）　－０．Ｏ１７６　—１．８４９０　＾　（＋５，＋１５）　－０．０１７２　—１．８１４０　说明补充公告对市场没有带来明　显的负面影响。作为更正公告和补　充公告的混合体——补充更正公　（＋３。＋５）　－０．００２６　—１．０４２０　（＋４。＋５）　－０．００１７　—０．７９６０　（一５，＋１５）　－０．０３１２　－２．８７８　木｝￥　（＋６，＋１５）　－０．０１５９　—１．７０３０　（＋７，＋１５）　－０．０１３７　—１．４９００　（＋８。＋１５）　－０．Ｏ１３３　—１．４５３０　告，其所传递的信息更加复杂，其　注：　料、料、　分别代表在１％、５％、１０％的水平上显著。　大部分窗口期的平均累计超额回　报率ＡＣＡＲ都通过了显著性水平　为５％的Ｔ检验，在事件日后的　１—５天还通过了显著性水平为１％　的Ｔ检验，说明补充更正公告也会　给市场带来较为明显的负面反应。　由此得到的结论支持了假设Ｈ２Ａ、　Ｈ２Ｂ，即更正公告会给市场带来显　著的负反应，补充公告给市场带来　看来财务重述公告对我国的市场造成的负面影响比较　的反应不确定。Ｈ２Ｃ假设的补充更正公告给市场带　微弱。因此，有必要对全样本按照不同的分类标准进行　来的反应不确定在这里得到了进一步地说明，即补充　分类研究，以求得更准确的结果。　（三）不同类型财务重述公告平均累计超额回报率　ＡＣＡＲ分析　更正公告也会给市场带来较为明显的负反应。　由图５可以直观地看到三大类型重述公告平均　日超额回报率在财务重述发生前后５天内的走势。　首先将全样本分为更正、补充和补充更正三大　补充公告在０的附近波动，更正公告一直在０以下　类。这完全依据上市公司发布财务重述公告的标题　波动，而补充更正公告的波动较大。更正公告和补充　来判断。利用不同的窗口期，对各类样本的ＡＣＡＲ进　更正公告在事件发生前，就会给市场造成一定的负　行显著性水平Ｔ检验，不难发现三大类财务重述公　面影响。可能是因为机构投资者等大投资者有广泛　表３三大类重述公告平均累计超额回报率Ｔ检验　更正样本统计量　Ｎ　（一５。＋５）　（一４。＋４）　（一３．＋３）　补充样本统计量　Ｔ值　Ｎ　１２４　１２４　１２４　补充更正样本统计量　Ｎ　２３　２３　２３　均值　均值　Ｔ值　均值　Ｔ值　２０５　２０５　２０５　－０．Ｏ１６１　—２．２７５０＊＊　—０．０１８１　—２．９９８０＊＊＊　—０．０１９５　—３．５６５０＊＊＊　—０．００９３　—１．１１３０　－０．００７７　—１．０３３０　—０．００２１　一Ｏ．３０６０　－０．０４１１　—１．９８９０＊＊　－０．０３３５　—１．７７２０＊＊　—０．０２６９　—２．０１　９Ｏ　女　（一２．十２）　（一１。＋１】　（＋１。＋５）　（＋６。＋１５）　２０５　２０５　２０５　２０５　－０．０１６５　－３．２４８０＊＊＊　－０．０Ｏ６９　—１．６１３Ｏ　—０．００７４　—１．５５６０　－０．Ｏ１Ｏ１　－０．６６３０　１２４　１２４　１２４　１２４　０．０００４　Ｏ．０７４Ｏ　２３　２３　２３　２３　－０．０２８５　—１．９０２０＊＊　－０．０１３Ｏ　一０．９４５０　－０．０３８１　—２．４８４０＊＊＊　—０．００８１　－０．３７６０　－０．００２８　－０．５５７Ｏ　－０．００５７　—１．０４７０　－０．０２６８　－４．０４１　０　十　注：　、　、　分别代表在１％、５％、１０％的水平上显著。　Ｉ　Ａ　生前后不同窗口期的平　均累计超额回报率进行　了Ｔ检验，验证它与０的　差异性，结果显示各个窗　口期均在不同水平上显　著，显著性随着窗口期向　后推移而降低。因而证明　了假设Ｈ１，财务重述行　为发生前后短期的事件　窗口内，上市公司市场反　应显著为负。　为了分组检验的准　确性，本文只选取了公　告类型和公告性质两个　市场反应，其余均没有通过显著性Ｔ检验。所以可　较为客观的分类标准，对全样本进行分组Ｔ检验。　以认为无影响的财务重述公告确实不会给市场带　根据表３对三大类重述公告的ＡＣＡＲ分别进行Ｔ　来显著的市场反应。基于上述分析，可以证明假设　检验，大部分窗口期都通过了显著性水平为１％的　Ｈ３Ｂ，即当财务重述公告传递的是坏消息时，市场会　Ｔ检验，很好地证明了假设Ｈ２，更正公告能够给市　做出显著的负反应；进一步证明假设Ｈ３Ｃ，当财务　场带来严重的负面影响；补充公告对市场的影响　重述公告传递的是不确定的消息时，能够给市场带　不确定；补充及更正公告对市场有较为明显的负　来较为明显的负影响。但是无影响的消息不会给市　面影响。根据表４对四种性质的财务重述公告分　场造成显著的负影响；虽然没有直接证明Ｈ３Ａ，即　组进行Ｔ检验，也能够很好地证明假设３。坏消息　财务重述公告传递的是好消息时会给市场带来显　的Ｔ检验结果在多个窗口期内在１％的水平上显　著的正影响，但是最起码证明了好消息不会给市场　著，不确定消息的大多个窗ＩＺＩ期也在５％的水平上　造成显著的负影响。　显著，说明坏消息和不确定消息能够给市场带来　图６展示了不同性质财务重述公告在事件日前后　显著的负面影响；而好消息和无影响消息Ｔ检验　５天内的平均日超额回报率走势，可以看到，无影响的　结果不显著，说明这两种性质的财务重述不会给　财务重述公告和好消息的财务重述公告在Ｏ上下波　市场带来明显的影响。●　动，但是好消息的波动幅度明显大很多。这可能是因为　财务重述传递好消息的样本量过小，一旦有个别公告　日超额回报率造成剧烈的增减，因此波动幅度较大。可　【参考文献】　Ｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅ　ｌ　Ｄ　Ｊ．Ｗｏｒｋｉｎｇ　Ｐａｐｅｒ，Ｎｅｗ　Ｙｏｒｋ　Ｕｎｉ—　ｖｅｒｓｉｔｙ，２００２．　的日超额回报率有显著的正值或是负值，就会给平均　［１］Ｗｕ　Ｍ．，ＥａｍｉｎｇｓＲｅｓｔａｔｅｍｅｎｔｓ：Ａ　Ｃａｐｉｔａｌ　Ｍａｒｋｅｔ　能样本量的增加会明显改善这一情况。当重述公告传　在０以下波动，且在事件日后的第一天有最为明显的　负超额回报率，因此可以说坏消息给市场造成的负面　影响在其发生后的第一天最为严重。不确定财务重述　但是幅度并不明显，说明虽然它也会给市场造成负面　影响，但是影响不大。　四、研究结论　递的是坏消息时，可以看到其平均日超额回报率一直　【２　ｊ　Ｄｅｓａｉ，Ｈ．Ｈｏｇａｎ　Ｃ．ａｎｄ　Ｗｉｌｋｉｎｓ．Ｍ．Ｔｈｅ　Ｒｅｐｕｔａ—　ｔｉｏｎａｌ　Ｐｅｎａｌｔｙ　ｆｏｒ　Ａｇｇｒｅｓｓｉｖｅ　Ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ：Ｅａｒｎｉｎｇｓ　Ｒｅｓｔａｔｅｍｅｎｔｓ　ａｎｄ　Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ　Ｔｕｒｎｏｖｅｒ　ｌＪ　３．Ｔｈｅ　Ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ　Ｒｅｖｉｅｗ，２００６，８１（１）：８３—１１２．　公告其日平均超额回报率虽然也大多在０以下波动，　［３］王霞．中国上市公司财务报表重新表述的实证研究　［Ｄ］．清华大学博士学位论文，２００５．　［４］周洋，李若山．上市公司年报“补丁”的特征和市场　反应［Ｊ］．审计研究，２００７（４）．　［５］陈凌云．年报补充及更正公告的信息含量研究［Ｉ］．　湘潭大学学报（哲学社会科学版），２００９（５）：９３—９９．　通过分析表１可知，财务重述只在事件日之后　场影响不是特别明显，表２对全部样本财务重述发　的２日对市场有显著的负面反应，对其他时点的市　［６］魏志华，李常青，王毅辉．中国上市公司年报重述公　告效应研究［『］．会计研究，２００９（８）：３１—３９．　．