一、案例分析(50分)
表1 GI公司财务报表(19X1年~19X3年) (单位:千美元) 19X0年 19X1年 19X2年 19X3年 损益表 销售收入 100 000 120 000 144 000 销售成本(包括折旧) 55 000 66 000 79 200 折旧 15 000 18 000 21 600 销售与管理费用 15 000 18 000 21 600 营业利润 30 000 36 000 43 200 利息费用 10 500 19 095 34 391 应税收入 19 500 16 905 8 809 所得税(40%税率) 7 800 6 762 3 524 净利润 11 700 10 143 5 285 资产负债表(年末) 现金与可市场化证券 50 000 60 000 72 000 86 400 应收账款 25 000 30 000 36 000 43 200 存货 75 000 90 000 108 000 129 600 厂房与设备净值 150 000 180 000 216 000 259 200 资产总计 300 000 360 000 432 000 518 400 应付账款 30 000 36 000 43 200 51 840 短期债务 45 000 87 300 141 957 214 432 长期债务(19X7年到期的 75 000 75 000 75 000 75 000 利率为8%的债券) 负债总计 150 000 198 300 260 157 341 272 股东权益(发行在外100万股) 150 000 161 700 171 843 177 128 其他资料 年底每股普通股市价 93.60 61.00 21.00
表2 GI现金流量表 (单位:千美元) 19X1年 19X2年 19X3年 经营活动中产生的现金流 净利润 11 700 10 143 5 285 +折旧 15 000 18 000 21 600 +应收账款的减少(增加) (5 000) (6 000) (7 200) +存货的减少(增加) (15 000) (18 000) (21 600) +应付账款的增加 6 000 72 00 8 0 12 700 11 343 6 725 投资活动中产生的现金流 厂房与设备的投资( 800) 错误!未找到引用源。 (45 000) ( 000)
筹资活动产生的现金流 红利支付错误!未找到引用源。 0 0
0 发行短期债务 42 300 657 72 475 现金与可市场化证券的变化14 400 错误!未找到引用源。 总投资等于厂房与设备净值的增加与折旧之和。
错误!未找到引用源。 我们得到的结论是,每年全部净利润都用来增加股东的股权,利润再投资比率达100%,所以没有支付红利。
错误!未找到引用源。 等于经营产生的现金流+投资活动产生的现金流+筹资活动产生的现金流。注意这也等于
资产负债表中现金和可市场化证券的每年的改变。
错误!未找到引用源。 10 000 12 000
1、按杜邦分解法,对GI公司19X1、19X2、19X3年主要财务比率进行比较分析,评价GI公司董事长递交给股东的19X3年年度报告:“19X3年对于GI公司来说又是成功的一年,像19X2年一样,销售收入、资产与营业利润都继续保持了20%的增长率。”
净收益 税前收益 利税前收益 销售收入 平均资产
股本收益率(ROE)= ———— × ————— × —————— ×————— ×———-- 税前收益 利税前收益 销售收入 平均资产 平均股权 (1) (2) (3) (4) (5) 其中,(1)为税收负担,(2)为利息负担,(3)销售利润率,(4)为资产周转率,(5)为杠杆率,(3)*(4)为资产收益率,(2)*(5)为复合杠杆率因子。
股本收益率、税收负担、利息负担、销售利润率、资产周转率、杠杆率、复合杠杆率、资产收益率的行业平均值分别为8.%、0.6、0.8、30%、0.4、1.5、1.2、12%。
2、计算GI公司19X1、19X2、19X3年的固定资产周转率、存货周转率、应收账款平均回收期,揭示GI公司资产营运能力方面存在的问题。这些指标的行业平均值分别是0.7、0.5、60天。
3、计算GI公司19X1、19X2、19X3年的流动比率、速动比率、利息盈利比率(利税前收益/利息费用),揭示GI公司偿债能力方面存在的问题。这些指标的行业平均值分别是2.0、1.0、5。
4、分析GI公司现金流量表,进一步揭示公司经营中存在的问题。
5、 计算GI公司的市盈率(P/E),市净率(P/B),为什么GI公司很可能会成为另一家公司的接管对象。
二、投资者K购买了面值1000元,10年期,票面利率10%之债券,若每半年支付一次利息,到期收益率为8%,试估算购买该券应支付的价格;若K预期该债券1年后的到期收益率变为6%,第一年的再投资利率为5%,试估算第一年K的实际持有收益率,并辨别分析影响实际持有收益变化的若干因素。(20分) 可能用到的数据如下:
1元年金现值系数 PA(3%,18)=13.7535 PA(4%,20)=13.5903 1元现值系数 PV(3%,18)=0.5874 PV(4%,20)=0.45
三、已知无风险收益率为8%,市场资产组合的期望收益率为15%,对于XY公司的股票:β系数为1.2,红利分配率为40%,所宣布的最近一次的收益是每股10美元。
红利刚刚发放,预计每年都会分红。预计XY公司所有再投资的股权收益率都是20%。(15分)
a. 求该公司股票的内在价值。 b. 如果当前股票市价是100美元,预计一年后市价等于内在价值,求持有XY公司
股票一年的收益
四、接管目标公司被一个历史建立的不胜任的管理层控制。他们坚持将盈利的60%用于股权收益率仅为10%的项目的再投资,而无视公司的市场资本率K=15%的事实。公司的年终红利为2美元,公司的每股盈利是5美元。那么,股票的价值是多少?公司增长机会的贴现值是多少?为什么这样的公司会成为别的公司接管的目标?(15分)
五、一位养老基金经理在考虑三种共同基金。第一种是股票基金,第二种是长期债券与公司债券基金,第三种是回报率为8%的以短期国库券为投资对象的货币市场基金。这些风险基金的概率分布如下: 名 称 期望收益率(%) 标准差(%) 股票基金(S) 20 30 债券基金(B) 12 15 基金回报率之间的相关系数为0.1 (1)、计算出最优风险资产组合下每种资产的比率以及期望收益与标准差。
(2)、投资者对他的资产组合的期望收益要求为14%,求a.投资者资产组合的标准差是多少?b.投资在短期国库券上的比率以及在其他两种风险基金上的投资比率是多少?(10分)
六、下表给出了一证券分析家预期的两个特定市场收益情况下的两只股票的收益。
市场收益(%) 激进型股票(%) 防守性股票(%)
5 —2 6 15 28 10
(1)两只股票的β值是多少?
(2)如果市场收益为5%和15%的可能性相同,两只股票的预期收益率是多少? (3)如果国库券利率为5%,市场收益为5%和15%的可能性相同,求出这个经济体系的证券市场线(SML)。
(4)在证券市场线图上画出这两只股票,其各自的阿尔法值是多少?定价是偏高还是偏低? 七、假定你管理着一家养老基金,其债务为向受益人每年支付200万美元,永不终止。所有债券的到期收益率都是16%。(10分)
a.现有两种债券,一种是5年期、息票率为12%(每年付息),另一种是20年期、息票率为6%(每年付息),要使你的债务完全融资并免疫,则每种债券持有量为多少?(以市价计算)
息票债券的持续期等于 1+y 1+y+T(c-y) y c[(1+y)T-1]+y
b.你持有的20年期息票债券的价格是多少?需购买多少份?(每份债券面值为1000美元)
1美元的年金现值系数PA(16%,20)=5.928841 1美元的现值系数PV(16%,20)=0.051385
八、简述或有免疫投资策略的基本原理,并举例说明。(10分)
九、开放式基金与封闭式基金相比有何特点?优势何在?
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